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5月10日 安全投資

《沃倫·巴菲特管理日志》中信出版社作者：江南、鈕懌

　　在約翰·伯爾·威廉斯約翰·伯爾·威廉斯是挑戰(zhàn)經濟學家對金融市場是“賭場”觀點及資本定價定向的先鋒之一，他認為金融資產的價格反映了該資產的“內在價值”，其可以用資產來預期股利現金流的折現價來表示�！�—編者注（John Burr Williams）50年前所寫的投資價值理論當中，便已提出計算價值的公式，我把它濃縮列示如下：今天任何股票、債券或是企業(yè)的價值，都將取決于其未來年度剩余年限的現金流入與流出以一個適當的利率加以折現后所得的期望值。

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　　今天先不管價格多少，最值得擁有的企業(yè)是那種在較長時間內可以將大筆的資金運用到相當高報酬的投資上的；最不值得擁有的企業(yè)是那種跟前面那個例子完全相反的，在較長時間內將大筆的資金運用到相當低報酬的投資之上的。不幸的是，第一類企業(yè)可遇不可求，大部分擁有高報酬的企業(yè)都不需要太多的資金，這類企業(yè)的股東通常會因為公司發(fā)放大量的股利或是買回自家公司的股份而大大受惠。

　　——1992年巴菲特致股東函

　　背景分析

　　這段話解釋的就是前面我們講到的“未來自由現金流貼現”的估值模型。

　　雖然評估股權投資的數學計算式并不難，但是即使是一個經驗老練、聰明過人的分析師，在估計未來年度票息時也很容易發(fā)生錯誤。巴菲特試圖以兩種方法來解決這個問題，首先他試著堅守在自認為了解的產業(yè)之上，在買股票時必須要堅持安全邊際，若是計算出來的價值只比其價格高一點，巴菲特不會考慮買進。

　　行動指南

　　投資者要穩(wěn)妥地獲利就必須堅持以上兩個安全原則，決不要聽信謠言貿然行事。

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